此次降準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)而言是一個(gè)明顯利好，但降準(zhǔn)不意味著我國貨幣政策轉(zhuǎn)向。對(duì)下一階段的貨幣政策走向應(yīng)有理性預(yù)期。下一階段我國貨幣政策應(yīng)兼顧內(nèi)外、以我為主，在穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)結(jié)構(gòu)等多重目標(biāo)中尋求平衡，貨幣政策仍需兼顧風(fēng)險(xiǎn)防范和結(jié)構(gòu)優(yōu)化
9月6日，中國人民銀行宣布9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域經(jīng)營的城商行額外降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)。這是2019年第三次降準(zhǔn)，但降準(zhǔn)不意味著我國貨幣政策轉(zhuǎn)向，下一階段貨幣政策仍應(yīng)堅(jiān)持穩(wěn)健基調(diào)，疏通傳導(dǎo)機(jī)制，更注重結(jié)構(gòu)性、市場(chǎng)化調(diào)節(jié)功能。
此次降準(zhǔn)既在預(yù)期之中，又在意料之外。今年以來，我國內(nèi)外部環(huán)境復(fù)雜多變，不確定性增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所增加。在這種情況下，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，實(shí)施全面降準(zhǔn)與定向降準(zhǔn)，進(jìn)一步釋放流動(dòng)性，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)信心和預(yù)期。此次降準(zhǔn)釋放長期資金約9000億元。降準(zhǔn)之后，金融機(jī)構(gòu)將獲得更多長期資金，資金成本進(jìn)一步降低，有助于提升對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的意愿和能力。
近日舉行的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，“及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具”。由此，市場(chǎng)普遍預(yù)期央行或在9月實(shí)施降準(zhǔn)。但從時(shí)間點(diǎn)看，一般認(rèn)為9月11日左右公布8月份金融數(shù)據(jù)之后，央行才會(huì)對(duì)是否降準(zhǔn)、降準(zhǔn)方式等作出決定。因此，9月6日央行宣布降準(zhǔn)，從時(shí)機(jī)選擇上看超出市場(chǎng)預(yù)期。而且，此次采取全面降準(zhǔn)與定向降準(zhǔn)雙管齊下的方式，以及降幅都略超市場(chǎng)預(yù)期。
因此，此次降準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)而言是一個(gè)明顯利好。但對(duì)下一階段的貨幣政策走向應(yīng)有理性預(yù)期。我國貨幣政策工具豐富，操作空間較大，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力有充足的“彈藥”應(yīng)對(duì)，但降準(zhǔn)不意味著貨幣政策從穩(wěn)健轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>
首先，從操作上看，此次降準(zhǔn)與9月中旬稅期形成對(duì)沖，如果再加上到期的中期借貸便利可能不再續(xù)作等因素，銀行體系的流動(dòng)性總量仍將保持基本穩(wěn)定。雖然對(duì)城商行實(shí)施定向降準(zhǔn)，但延后至10月15日和11月15日分兩次實(shí)施，這有利于穩(wěn)妥有序釋放資金。
其次，從目的上看，此次降準(zhǔn)主要是為了更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資實(shí)際成本。定向降準(zhǔn)的目的在于促進(jìn)城商行加大對(duì)小微、民營企業(yè)的支持力度。而且僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城商行才能享受定向降準(zhǔn)，傳遞了城商行應(yīng)回歸本地的政策導(dǎo)向。
再次，從邏輯上看，此次降準(zhǔn)是對(duì)“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金率政策框架的進(jìn)一步優(yōu)化。5月15日，央行將縣域農(nóng)商行從第二檔調(diào)整到第三檔，降準(zhǔn)3個(gè)百分點(diǎn)；此次降準(zhǔn)則是對(duì)處于第二檔的城商行存款準(zhǔn)備金率作出調(diào)整。由此，“三檔兩優(yōu)”政策框架更趨合理。
在此次降準(zhǔn)之前，8月25日央行將個(gè)人住房貸款利率的定價(jià)基準(zhǔn)由基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換為貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)（LPR），但實(shí)行“下限管理”。這主要是為了堅(jiān)持“房住不炒”定位，防止在流動(dòng)性合理充裕的情況下，向房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)出錯(cuò)誤信號(hào)。央行實(shí)施精準(zhǔn)調(diào)控的良苦用心可見一斑。
總之，下一階段我國貨幣政策應(yīng)兼顧內(nèi)外、以我為主，在穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)結(jié)構(gòu)等多重目標(biāo)中尋求平衡，貨幣政策需兼顧風(fēng)險(xiǎn)防范和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。從此次降準(zhǔn)看，采取全面降準(zhǔn)與定向降準(zhǔn)組合方式，體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)功能，也有助于防范金融風(fēng)險(xiǎn)。僅在省內(nèi)經(jīng)營的城商行往往資金實(shí)力較弱，對(duì)其實(shí)施定向降準(zhǔn)，既可額外釋放部分長期流動(dòng)性，又能減輕負(fù)債壓力并降低負(fù)債成本，進(jìn)一步緩解流動(dòng)性分層壓力，緩解中小銀行服務(wù)民營企業(yè)和小微企業(yè)的流動(dòng)性約束和成本約束。
下一步，應(yīng)通過宏觀審慎評(píng)估（MPA）等手段，促使降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性更精準(zhǔn)地進(jìn)入實(shí)體企業(yè)；以改革完善LPR形成機(jī)制為核心，推進(jìn)和深化利率市場(chǎng)化；繼續(xù)加大對(duì)金融機(jī)構(gòu)正向激勵(lì)，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，真正實(shí)現(xiàn)從“寬貨幣”向“寬信用”轉(zhuǎn)變。
（作者系國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘研究員）
（責(zé)任編輯 王順利）
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