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姚殿睿

（德州學(xué)院 山東德州 253000）

【摘要】文章分析了目前人民幣對(duì)外升值和對(duì)內(nèi)貶值的成因：對(duì)外，巨額國(guó)際資本涌入，制造業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率增速，人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期。對(duì)內(nèi)，人民幣發(fā)行量居高不下，輸入性通貨膨脹。指出，人民幣的對(duì)外升值是在一定程度上對(duì)一直以來(lái)被低估的修復(fù)。要辯證的看待我國(guó)面臨著的對(duì)外匯率升值和國(guó)內(nèi)通貨膨脹同時(shí)存在的困境。

【關(guān)鍵詞】人民幣；升值；貶值；成因

一、人民幣對(duì)外升值的成因

匯改八年以來(lái)，人民幣兌美元匯率一路升值，至今已逾30%。造成人民幣如此之快的升值速度的原因大體有以下幾個(gè)方面：

1、巨額國(guó)際資本涌入

自金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)為扭轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)，先后進(jìn)行了四輪量化寬松，向市場(chǎng)投入大量貨幣，這些貨幣通過(guò)投資等渠道流向世界各個(gè)角落，大量的熱錢(qián)涌入并不發(fā)達(dá)的新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家。我國(guó)因貨幣超發(fā)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大漲，吸引了巨額熱錢(qián)流入。在世界性貨幣超發(fā)、流動(dòng)性泛濫的現(xiàn)實(shí)情況下，國(guó)際大量熱錢(qián)的流入導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣供給相應(yīng)增加，資產(chǎn)進(jìn)一步漲價(jià)，產(chǎn)生人民幣的升值壓力。此外，來(lái)自國(guó)際上的政治壓力也迫使人民幣匯率升值，這種升值也導(dǎo)致熱錢(qián)流入，熱錢(qián)流入再次推高資產(chǎn)價(jià)格。這兩種因素的累進(jìn)疊加，對(duì)人民幣的升值起到了不容忽視的壓力。

2、制造業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率增速

匯改以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)依然保持著令世界各國(guó)驚嘆的高速增長(zhǎng)，制造業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率增速一直高于美國(guó)。根據(jù)巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)（簡(jiǎn)稱巴薩效應(yīng)），制造業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率增速較高的國(guó)家貨幣相對(duì)于制造業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率增速較低的國(guó)家貨幣的實(shí)際匯率理論上會(huì)升值。這就意味著在中長(zhǎng)期內(nèi)，相對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)速度將會(huì)在相當(dāng)大程度上決定貨幣之間的匯率變動(dòng)。我國(guó)貨幣相對(duì)于美國(guó)貨幣的實(shí)際匯率升值，就可以通過(guò)我國(guó)貨幣相對(duì)于美國(guó)貨幣的名義匯率升值體現(xiàn)出來(lái)。因此，從巴薩效應(yīng)視角來(lái)看，人民幣的外升內(nèi)貶，實(shí)際上是在中國(guó)制造業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率增速高于美國(guó)，從而導(dǎo)致人民幣面臨持續(xù)的實(shí)際匯率升值壓力的結(jié)果。

3、人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期

自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直維持著較高的速度，一度被稱為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)。國(guó)家的國(guó)際地位決定著其本國(guó)貨幣的地位，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)的高速發(fā)展，國(guó)際地位逐年上升，人民幣匯率持續(xù)堅(jiān)挺，升值預(yù)期增強(qiáng)，人民幣匯率的升值幾乎是不可避免的?；诖?，人民幣在國(guó)際外匯市場(chǎng)上的需求量連續(xù)多年保持在較高水平，對(duì)人民幣的升值產(chǎn)生了強(qiáng)大的壓力。此外，在匯改之前，人民幣大體上維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平，經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展使人民幣積攢了很大的升值壓力。當(dāng)匯率浮動(dòng)的管制程度下降時(shí)，人民幣就不可避免的產(chǎn)生較強(qiáng)的升值沖動(dòng)。

二、人民幣對(duì)內(nèi)貶值的成因

人民幣的對(duì)內(nèi)貶值，即人民幣在國(guó)內(nèi)的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力下降。網(wǎng)絡(luò)上熱傳的“人民幣對(duì)不起中國(guó)人”這一感慨，也表達(dá)了人們對(duì)人民幣不斷貶值的不滿。造成人民幣對(duì)內(nèi)不斷貶值的原因大體有以下幾個(gè)方面：

1、人民幣發(fā)行量居高不下

人民幣發(fā)行過(guò)量是導(dǎo)致人民幣對(duì)內(nèi)貶值最重要的原因。2005年我國(guó)廣義貨幣存量(M 2)尚不到30萬(wàn)億元，2013年4月這一數(shù)字就邁過(guò)了100萬(wàn)億大關(guān)，最新數(shù)據(jù)顯示，到了2013年11月末，M 2余額已達(dá)到107.93萬(wàn)億元。匯改八年貨幣增長(zhǎng)了3倍多，我國(guó)的潛在通脹壓力可想而知。此外，為維持我國(guó)經(jīng)濟(jì)較快的增長(zhǎng)速度，中央政府在國(guó)際金融危機(jī)期間推出了四萬(wàn)億投資計(jì)劃，向市場(chǎng)注入了大量資金。而地方政府出于政績(jī)考慮，大規(guī)模興建基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，這就更造成了近年來(lái)銀行一輪又一輪的信貸大躍進(jìn)，廣義貨幣存量增速始終無(wú)法回落到較低水平?？扛咄顿Y、高流動(dòng)性、高負(fù)債帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不僅不可持續(xù)，而且質(zhì)量堪憂，并且還帶來(lái)了潛在的惡性通脹，使得近年來(lái)人民幣實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力驟降。

2、輸入性通貨膨脹

影響全球的金融危機(jī)重創(chuàng)了西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)，為了擺脫經(jīng)濟(jì)的低迷情況，歐美國(guó)家紛紛采取超發(fā)貨幣的舉措，這一措施在一定程度上改善了其本國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況，但與此同時(shí)，歐美國(guó)家的通貨膨脹也借由國(guó)際貿(mào)易和投資等渠道轉(zhuǎn)嫁給以我國(guó)為首的新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家。另一方面，國(guó)際大宗商品價(jià)格飛漲也是不容忽視的輸入性通脹因素。我國(guó)作為世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，粗放的發(fā)展模式需要消耗大量的資源。作為國(guó)際大宗商品的進(jìn)口大國(guó)，其價(jià)格的持續(xù)上漲必定使得企業(yè)的生產(chǎn)成本不斷增加，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)上升。

3、人民幣特殊的發(fā)行機(jī)制

美聯(lián)儲(chǔ)采取的是以購(gòu)買(mǎi)國(guó)債發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的政策，而我國(guó)央行在第一次匯改之前，主要通過(guò)再貸款發(fā)行貨幣，再貸款是央行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)而對(duì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款；而在匯改之后，我國(guó)央行的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行從再貸款和外匯占款兩方面展開(kāi)，外匯占款即央行收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而投放相應(yīng)的本國(guó)貨幣。由于人民幣非自由兌換的特點(diǎn)，不管外匯以何種方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)，必須首先兌換成人民幣后方可流通使用。其顯而易見(jiàn)的結(jié)果就是，在匯改之后，外匯占款迅速成為投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道。我們知道，貨幣供應(yīng)量等于基礎(chǔ)貨幣供給與貨幣乘數(shù)之積，貨幣乘數(shù)代表商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力。這樣，通過(guò)外匯占款的途徑，人民幣的發(fā)行就構(gòu)成了一個(gè)循環(huán)：商業(yè)銀行通過(guò)信用創(chuàng)造派生存款，企業(yè)則通過(guò)從商業(yè)銀行貸款來(lái)生產(chǎn)產(chǎn)品，繼而通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)貿(mào)易獲得外匯，這些外匯被商業(yè)銀行拿來(lái)向央行結(jié)匯，產(chǎn)生了基礎(chǔ)貨幣，它們進(jìn)入商業(yè)銀行體系，進(jìn)而被信用創(chuàng)造能力成倍放大。絕大部分外匯占款都通過(guò)央行購(gòu)匯而形成了基礎(chǔ)貨幣的投放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，也使商業(yè)銀行通過(guò)信用創(chuàng)造派生了大量貨幣，如此規(guī)模的貨幣量導(dǎo)致我國(guó)通脹壓力可想而知。

三、理性對(duì)待人民幣的外升內(nèi)貶

首先，人民幣的對(duì)外升值是在一定程度上對(duì)一直以來(lái)被低估的修復(fù)。長(zhǎng)期以來(lái)，人民幣幣值的低估不僅導(dǎo)致國(guó)民財(cái)富被別國(guó)刮走，而且導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整速度緩慢。合理的升值也會(huì)帶來(lái)一些有利影響：第一，擠出一些靠低工資、高耗能、高污染而維持出口的企業(yè)，對(duì)我國(guó)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變、環(huán)境保護(hù)及貿(mào)易條件改善未嘗不是好事。第二，能夠在一定程度上扭轉(zhuǎn)社會(huì)資源對(duì)貿(mào)易部門(mén)和外向型地區(qū)的過(guò)度配置，改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。第三，能夠通過(guò)貨幣供給相對(duì)減少和進(jìn)口產(chǎn)品本幣價(jià)格下降來(lái)抑制物價(jià)上漲。

其次，并不只有我國(guó)面臨著對(duì)外匯率升值和國(guó)內(nèi)通貨膨脹同時(shí)存在的困境，俄羅斯在2011年對(duì)美元實(shí)際匯率升值11%，而俄羅斯國(guó)內(nèi)同期CPI約為6%；南非前兩年來(lái)的通脹水平也都在6%的高位，對(duì)美元實(shí)際匯率甚至上升了超過(guò)30%。事實(shí)上，很多發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)國(guó)家目前都處在本幣不斷升值和國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲的雙通道中。

【參考文獻(xiàn)】

【1】張茂榮.人民幣匯率升值壓力從何而來(lái)[J].世界知識(shí)，2010.11

【2】裴平，吳金鵬.論人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2006.1

編輯 郭晨梅